Níže uvedený článek pochází z nedávného vydání Bitcoin Magazine PRO, prémiového zpravodaje Bitcoin Magazine’s premium markets. Chcete-li být mezi prvními, kdo obdrží tyto postřehy a další analýzy trhu s bitcoiny na řetězci přímo do své e-mailové schránky, přihlaste se k odběru.
Dezinflace a měnová politika
Jak se noříme hlouběji do roku 2023, americká ekonomika se ocitá na rozcestí. Zdá se, že v přímém důsledku zpřísňování měnové politiky Federálního rezervního systému nastupuje dezinflace. Tato změna politiky vedla v posledních měsících ke znatelnému zpomalení anualizovaného lepivého indexu spotřebitelských cen (CPI). S ohledem na tuto skutečnost se konverzace mezi účastníky trhu postupně přesouvá od obav z inflace ke snaze pochopit dopad nejpřísnější měnové politiky za poslední desetiletí a půl.
Vysoká inflace, kterou jsme zažili, zejména v jádrovém koši (bez potravin a energií), zakrývala dopady nejrychlejšího cyklu zpřísňování v historii. Inflace byla částečně podpořena napjatou situací na trhu práce, která vedla ke zvýšení mezd a vyústila v trvalý inflační impuls ve druhé polovině roku, který byl způsoben více mzdami než náklady na energie
Stojí za zmínku, že bazické efekty pro meziroční údaje o inflaci dosahují v tomto měsíci vrcholu. To by mohlo vést k opětovnému zrychlení meziročních inflačních hodnot, pokud by mzdová inflace zůstala lepkavá nebo pokud by došlo k opětovnému růstu cen energií
Zajímavé je, že reálné výnosy – počítané jak s klouzavou 12měsíční inflací, tak s forwardovými očekáváními – jsou nejvyšší za poslední desetiletí. Současná ekonomická situace je výrazně odlišná od 80. let 20. století a současná úroveň dluhu nemůže udržet kladné reálné výnosy po delší dobu, aniž by to vedlo ke zhoršení a potenciálnímu selhání.“
Historicky dochází k významným změnám na trhu během cyklů zpřísňování a snižování sazeb Fedu. Tyto posuny často vedou k problémům na akciových trzích poté, co Fed zahájí snižování sazeb. Nejedná se o záměr, ale spíše o vedlejší účinky přísné měnové politiky. Analýza historických trendů může poskytnout cenné informace o potenciálních pohybech na trhu, zejména o dvouletých výnosech jako ukazateli průměru příštích dvou let Fed Funds
Dluhopisy a akcie:
V současné době existuje značný a rostoucí nesoulad mezi dluhopisovými a akciovými trhy. Není neobvyklé, že výnosy z akcií překonávají výnosy z dluhopisů během inflačního režimu díky vyšší cenové síle akcií. S probíhající dezinflací se však rostoucí rozdíl mezi násobky akcií a reálnými výnosy stává kritickým problémem. Tuto divergenci lze pozorovat také prostřednictvím rizikové prémie za akcie – výnosy z akcií minus výnosy z dluhopisů
Výzkum společnosti Goldman Sachs ukazuje, že systematické investiční strategie, konkrétně strategie CTA (Commodity Trading Advisors), strategie kontroly volatility a strategie parity rizika, stále více využívají pákový efekt k posílení své investiční expozice. Tento nárůst využívání pákového efektu přišel současně s pozitivní výkonností akciových indexů, které by byly nuceny se uvolnit při jakémkoli pohybu směrem dolů a/nebo nárůstu volatility.
Výzkum společnosti JPMorgan Chase ukazuje, že jejich konsolidovaný ukazatel polohy akcií je na 68. percentilu, což znamená, že akcie jsou přehřáté, ale pokračování výše je možné ve srovnání s historickými standardy
O osudu akciových trhů v krátkodobém až střednědobém horizontu rozhodnou hospodářské výsledky, neboť 80 % společností z indexu S&P 500 dokončí své výkazy do 7. srpna.
Jakékoli zklamání v průběhu výsledkové sezóny by mohlo vést k obratu v ocenění akcií ve srovnání s trhem dluhopisů.
Další zajímavá poznámka pochází z nedávného průzkumu Bank of America, kde obavy klientů ohledně zdraví finančních trhů v posledních měsících vzrostly současně s tím, jak akciové trhy pokračují ve svém růstovém trendu
Amerického spotřebitele čekají protivětry?
Silná překvapení z výdělků a odolnost amerického spotřebitelského trhu jsou zčásti podpořeny přebytkem úspor z fiskálních stimulů z doby COVID. Je však třeba poznamenat, že tyto úspory nejsou rovnoměrně rozloženy. Nedávná zpráva BNP Paribas odhaduje, že kvintil s nejvyššími příjmy drží něco přes 80 % nadměrných úspor. Úspory nižších příjmových kvintilů jsou již utraceny a střední kvintil je bude pravděpodobně brzy následovat. Vzhledem k faktorům, jako je obnovení studentských dluhových závazků a objevující se slabiny na trhu práce, bychom se měli připravit na potenciální napětí na spotřebitelských trzích
Navzdory potenciálním stresům na spotřebitelských trzích výkonnost americké ekonomiky v roce 2023 předčila očekávání. Akciové trhy předvedly hvězdné představení a býčí trh se zdá být neutuchající. Uprostřed těchto tržních oslav si musíme zachovat vyvážený pohled a pochopit, že cesta vpřed nemusí být tak jasná a přímočará, jak se zdá.“
Závěrečná poznámka
Zdůrazňujeme vývoj akciových a úrokových podmínek, protože považujeme za zásadní uvědomit si rostoucí vzájemné ovlivňování likvidity mezi bitcoinem a tradičními trhy aktiv. Jednoduše řečeno:
Signalizuje to značnou poptávku, když největší světoví správci aktiv soutěží o uvedení finančního produktu, který nabízí jejich klientům expozici vůči bitcoinu. Tyto budoucí přítoky do bitcoinu, převážně od těch, kteří v současné době investují do nebitcoinových aktiv, nevyhnutelně těsněji propojí bitcoin s rizikovými toky na světových trzích. To není škodlivý vývoj; naopak, je to pokrok, který je třeba přijmout. Očekáváme, že korelace bitcoinu s rizikovými aktivy na tradičních finančních trzích se bude zvyšovat, přičemž v delším časovém horizontu bude překonávat výkonnost směrem nahoru a v rizikově upraveném směru
S ohledem na to, když se vrátíme k hlavnímu obsahu článku, historický precedens výrazného zpoždění v měnové politice v kombinaci se současnými podmínkami na trhu úrokových sazeb a na akciových trzích přece jen vyžaduje určitou opatrnost. Obvykle dochází k poklesu akciových trhů a technické recesi ve Spojených státech poté, co Fed začne snižovat úrokové sazby z konečné úrovně cyklu zpřísňování. Tohoto stavu jsme zatím nedosáhli. Proto, i když jsme dnes extrémně optimističtí ohledně nativních podmínek na straně nabídky pro bitcoin, zůstáváme ostražití vůči všem možnostem. Z tohoto důvodu zůstáváme otevřeni myšlence potenciálního tlaku na pokles ze strany starších trhů v období od současnosti do poloviny roku 2024, tedy v období poznamenaném klíčovými událostmi, jako je půlení bitcoinu a možné schválení spotového bitcoinového ETF.“
Tímto končí výňatek z nedávného vydání Bitcoin Magazine PRO. Přihlaste se k odběru a dostávejte články PRO přímo do své schránky
