Ačkoli současné prostředí pro těžaře bitcoinů může být náročné, objevují se příležitosti pro investice.
Jedná se o názorový editorial Glyna Jonese, zakladatele a generálního ředitele společnosti Icebreaker Finance, specializované firmy na kapitálové poradenství se zaměřením na soukromé úvěry, DeFi a těžbu bitcoinů.
Těžba bitcoinů, zásadní aspekt odvětví kryptoměn a stále důležitější příspěvek k hospodářskému rozvoji ve Spojených státech, čelila v roce 2022 tvrdým tržním podmínkám. Kapitálem poháněná strategie „růstu za každou cenu“, kterou mnozí těžaři uplatňovali v letech 2021 a 2022, vedla k vlně neúspěchů a nejistotě uprostřed prodloužené kryptozimy.“
V roce 2023 sice zatím došlo k mírnému zlepšení jednotkové ziskovosti, protože růst ceny bitcoinu předstihl růst sítě, ale cesta vpřed zůstává nejistá. Lze předpokládat, že v situaci, kdy cena bitcoinu bude pokračovat v rally až do roku 2023, bude kapitál rychle proudit k těžařům bitcoinu, čímž se zvedne hash rate a sníží se jednotkové výnosy těžařů (běžně preferovanou metrikou pro pochopení jednotkových výnosů je „hash price“). Otázkou pro těžaře je, jak pravděpodobná je taková rallye BTC a jak dlouho bude trvat, než se nasadí dostatečné kapitálové výdaje, aby se cena hash vrátila do své rovnováhy.
V Icebreaker Finance zastáváme názor, že příležitosti pro dlouhodobé investory nabízejí pouze ti těžaři, kteří generují atraktivní zisky při „rovnovážné“ ceně hashe. Zatímco cena hashe zřejmě našla svou rovnováhu na úrovni přibližně 6 až 8 centů za terahash denně, mnoho těžařů nadále negeneruje dostatečný cash flow, aby pokryli své běžné provozní náklady a náklady na obsluhu dluhu denominované ve fiat. V mnoha situacích věřitelé převádějí stávající úvěry za nevýhodných podmínek, což je pro ně výhodnější než nesplácení. Za této situace výrobci ASIC nadále uvádějí na trh zásoby a v mnoha případech nasazují „neprodané“ nové ASIC pro vlastní těžbu prostřednictvím významných hostingových smluv.
Veřejné akciové trhy tento pesimismus odrážejí. Mnoho veřejných těžařů je nyní o více než 90 % pod svými vrcholy a obchoduje se s oceněním, které jejich podnikání přisuzuje jen velmi malou vnitřní hodnotu. Zůstávají však vysoce volatilní a mají úzkou korelaci s cenou bitcoinu.“
V takto náročném prostředí mnozí označují toto odvětví za „neinvestovatelné“ Náš názor je jiný. Rozptyl výkonnosti dramaticky vzrostl a veřejně obchodovaní těžaři nabízejí neúplný odraz toho, jak velký tento rozptyl je. Abychom lépe pochopili relativní sílu těžařů v tomto prostředí, rozdělíme různé obchodní modely v rámci odvětví pomocí analogie s činkou.
Na jednom konci máme ty těžaře, kteří působí ve velkém měřítku a jsou vertikálně integrovaní do základních práv na nerostné suroviny a výrobu energie. Tyto firmy jsou „za metrem“, kde těžba bitcoinů může zvýšit ekonomiku jejich stávajícího podnikání spočívajícího ve zpeněžování kapacity pro získávání, výrobu a distribuci energie. Takoví účastníci dosud nebyli významnými hráči v odvětví těžby bitcoinů. Pokud Bitcoin získá širší přijetí a poroste regulační podpora pro roli, kterou může těžba Bitcoinu hrát při zvyšování odolnosti sítě a dekarbonizaci, měli bychom očekávat, že hlavní energetické společnosti vstoupí do těžby Bitcoinu ve velkém měřítku, což bude mít hluboký dopad na rovnovážnou cenu hash.
Uprostřed štangle jsou těžaři, kteří působí v měřítku „na síti“ nebo „před elektroměrem“ a vlastní infrastrukturní aktiva, ale nikoli aktiva pro výrobu energie. U těchto účastníků se očekává široká škála výsledků, takže je pravděpodobné, že pouze malá menšina z nich bude schopna v průběhu cyklu generovat atraktivní výnosy pro dluhové a kapitálové investory. Mnoho účastníků v tomto segmentu odvětví, a zejména ti, kteří ve své kapitálové struktuře využívají pákový efekt denominovaný ve fiat měnách, může zkrachovat, i když krátkodobě získají úlevu díky krátkodobému zlepšení cen hašiše. Vítězové v této skupině musí být mimořádně sofistikovaní ve výběru lokalit, uzavírání smluv na dodávky energie a finančních postupech.
Na druhém konci štangle jsou provozovatelé nik, kteří obvykle působí „za měřičem“ na menších lokalitách a zpeněžují skutečně přebývající energii, což z nich činí zajímavou dlouhodobou perspektivu pro investory. Často jsou na začátku vývoje svého podnikání a zpeněžují uvízlý plyn, plyn ze spalování, metan ze skládek nebo spolupracují s poskytovateli obnovitelné energie na dohodách o odběru. Identifikace vhodných lokalit a jejich provozování mimo síť vyžaduje, aby těžaři zdokonalili náročný soubor multidisciplinárních kompetencí, což naznačuje, že riziko realizace bude vysoké. Může se také jednat o náročný byznys, což může omezit velikost tohoto segmentu odvětví, a to i při příznivém zadním větru plynoucím z hodnoty ESG této činnosti.
Vedle takovýchto provozovatelů výklenků očekáváme také výrazný růst případů použití „průmyslové augmentace“, kdy se těžba bitcoinů zavádí do hodnotového řetězce doplňkových průmyslových odvětví. Jedná se o všechny podniky, které spotřebovávají velké množství energie a kde existuje příležitost zpeněžit teplo vznikající při těžbě pro jiné účely nebo zpeněžit energii, která je jinak promrhána. Skleníky jsou příkladem teze o augmentaci průmyslu, kde nedostatek vody může vést k většímu rozšíření skleníkové výroby v zemědělství. Na tomto konci štítu, ať už se jedná o provozovatele výklenků nebo o hráče v oblasti průmyslové augmentace, mnoho účastníků aktivně zkoumá způsoby, jak zpeněžit vznikající trhy s uhlíkovými kredity. Stejně jako všichni hráči, kteří nyní vstupují na trh, mohou infrastrukturu nakupovat za výhodné ceny.
Pro těžaře, kteří mají skutečně diferencovanou energetickou a technickou nabídku – která se může vyskytovat kdekoli napříč barbell a zejména na obou koncích -, která je řadí do horního kvartilu síťových výrobních nákladů, je současný trh dobou růstu. Růst vyžaduje kapitál a v některých situacích může být vhodné mírné zadlužení. V takových situacích těžaři pochopitelně hledají co největší dobu splatnosti a příznivý poměr výše úvěru k hodnotě nemovitosti, zatímco věřitelé hledají balíček zajištění, který zahrnuje nekorelovaná aktiva a možnost zavést do úvěrů sdílení rizika, aby věřitelé mohli těžit i ze situace, kdy se cena hashe zlepší, a zároveň chránit peněžní toky těžaře v obdobích rovnovážné ceny hashe.“
Toto je hostující příspěvek Glyna Jonese. Vyjádřené názory jsou výhradně jeho vlastní a nemusí nutně odrážet názory společnosti BTC Inc. nebo časopisu Bitcoin Magazine.
